Факторы, влияющие на доходность закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости

Министерство образования и науки Российской Федерации НОВОСИБИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И УПРАВЛЕНИЯ «НИНХ»



Факультет корпоративной экономики и

предпринимательства

Кафедра Корпоративного управления 

	и финансов	

К ЗАЩИТЕ 

Заведующий кафедрой 

__________( М.А. Алексеев) 

"___" _____ 2016 г. 







МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ

по направлению высшего профессионального образования 

38.04.08 Финансы и кредит



магистерская программа «Финансовый менеджмент» 





Факторы, влияющие на доходность закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости









Исполнитель, 

магистрант гр. ФММ-41 __________________________ (В.Б. Тимко) 

(подпись, дата) 



Научный руководитель 

к.э.н, доцент      _______________________________ (Е.М. Хацкевич)

(подпись, дата) 



Нормоконтроль пройден ________________________ (Е.М. Хацкевич)  

(подпись, дата)











Новосибирск 2016




СОДЕРЖАНИЕ



Введение 	5

1	Институциональная структура рынка коллективных инвестиций и место в ней ЗПИФ недвижимости	 11

1.1	Понятие, признаки и формы коллективного инвестирования 	11

1.2	Виды коллективных инвестиций на российском рынке ценных бумаг 	17

1.3	Анализ основных тенденций и событий на рынке коллективных инвестиций 	31

2	Анализ современного состояния закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости в России 	35

2.1	Закрытые паевые инвестиционные фонды как источник финансовых ресурсов институтов коллективных инвестиций 	35

2.2	Анализ динамики ключевых (количественных) показателей рынка ЗПИФН	 42

2.3	Оценка воздействия факторов на доходность ЗПИФН (факторный анализ)	54

3	Проблемы и перспективы рынка коллективных инвестиций в России 	60

3.1	Прогнозирование доходности на основе результатов факторного анализа и определение основных направлений дальнейшего развития ЗПИФН. Сценарный подход 	60

3.2	Направления внедрения и развития инноваций на рынке коллективных инвестиций для преодоления негативных факторов, снижающих доходность ЗПИФ 		64

3.3	Проблемы и перспективы развития рынка коллективных инвестиций 	72

Заключение 	82

Список использованных источников 	89

Приложения 	97




Введение

Актуальность темы исследования. Система коллективного инвестирования (СКИ), являясь одной из основ инфраструктуры финансового рынка России, выполняет роль финансового посредничества, способствует повышению эффективности распределения финансовых ресурсов, трансформирует сбережения граждан страны в инвестиции. Кроме того, отличительными особенности данной формы инвестирования является её направленность на решение задач социального характера и защиту интересов индивидуальных инвесторов (в консервативном отношении к риску и долгосрочные горизонты инвестирования, высокий уровень защиты инвесторов и жесткое государственное регулирование, дополнительные преимущества, доступные лишь для крупных инвесторов и т.д.). 

Активное применение коллективных инвестиций в долгосрочной перспективе способствует социальной стабилизации общества, обеспечивает повышение уровня благосостояния населения посредством участия в росте экономики при относительно небольшом уровне риска, а также обеспечивает ресурсами для поддержания роста и развития экономики, так как предоставляет стабильный источник долгосрочного инвестирования в значительных объемах.

Таким образом, в современных условиях, когда наблюдается отток средств из отрасли существует необходимость в формировании системы факторных признаков, управление которой позволит преодолеть негативные последствия и обеспечит доходность как для инвесторов, так и для управляющих компаний.

В стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, предусмотрено увеличение количества частных инвесторов в 25 раз (с 0,8 до 20 млн. человек). Выполнение данной задачи требует от государства решения целого комплекса проблем, среди которых повышение финансовой грамотности населения, совершенствование законодательной базы в области налогообложения операций с ценными бумагами, повышение прозрачности инвестиционных институтов. В связи с этим проведение комплексного исследования современного состояния и тенденций развития инвестиционных инструментов, их востребованности частными инвесторами, а также разработка новых и усовершенствование имеющихся механизмов и направлений реализации инвестиционных стратегий частных инвесторов на рынке ценных бумаг является одной из важных задач.

Степень разработанности проблемы. Различным аспектам функционирования фондового рынка и институциональных инвесторов посвящены научные исследования А.Е. Абрамова, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, А.Б. Фельдмана и других авторов. 

Проблемами аналитического обеспечения инвестиционной деятельности ПИФов, в частности, закрытых фондов недвижимости, а также проблемами анализа и моделирования рынка недвижимости как основополагающего фактора их эффективности занимались в своих работах ряд отечественных и зарубежных специалистов, такие как: Александер Г., Баклунов М., Баркалов С., Владимирова И., Горемыкин В., Гриненко С., Гуреева И., Гусев А., Журавлев С., Кайля А., Капитан М., Кочетков Ю., Краснопольская А., Куликова Е., Лобанов И., Лукьянчиков Г., Мишустин М., Моторина М., Нагаев Р., Придвижкин С., Руссман И., Самми М., Стерник С., Трегуб А., Фабоцци Ф., Хоминич И. и др. 

Большая часть проведенных исследований в этой области, так или иначе, связана с оценкой и учетом рисков в результате инвестиционной деятельности. Проблематика рисков инвестиционных решений рассматривалась такими авторами как Барановская Т., Вишняков Я., Воронцовский А., Дубров А., Клейнер Г., Тамбовцев В., Тихомиров Н., Тихомирова Т., Шоломицкий А. и другими исследователями.

Тем не менее, тема влияния факторов на доходность закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости раскрыта не в полной мере. Это, в первую очередь, связано с учетом ряда законодательных ограничений в деятельности фондов, наличия рисков, которые обусловлены неопределенностью изменчивости доходностей их специфических активов, неоднозначностью в предпочтениях инвесторов при неопределенности макроэкономических условий, сложностей разработки обоснованных решений при отсутствии достаточной статистики и некоторых других аспектов развития российских рынков паевых инвестиций и недвижимости.

Цель диссертационной работы: исследование факторов, влияющих на доходность закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости.

В рамках настоящего исследования решаются следующие задачи:

	уточнить понятие «коллективные инвестиции» и выделить сущностные признаки институтов коллективного инвестирования;

	систематизировать виды коллективных инвестиций на российском рынке ценных бумаг;

	провести анализ основных тенденций и событий на рынке коллективных инвестиций;

	выявить особенности закрытых паевых инвестиционных фондов;

	провести анализ динамики ключевых (количественных) показателей рынка ЗПИФН;

	оценить воздействие факторов на доходность ЗПИФН (факторный анализ);

	реализовать прогнозирование доходности ЗПИФН на основе результатов факторного анализа;

	разработать направления внедрения и развития инноваций на рынке коллективных инвестиций для преодоления негативных факторов, снижающих доходность ЗПИФ.

Объект исследования - деятельность институтов коллективного инвестирования в РФ как составной части российского финансового рынка. 

Предмет исследования - закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости.

В качестве эмпирической базы исследования в работе использовались данные по показателям доходности, стоимости чистых активов и структуры ЗПИФН России.

Теоретическую базу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых, занимающихся теоретическими и практическими вопросами:

исследования институциональной структуры рынка коллективных инвестиций и определения места в ней ЗПИФ недвижимости;

анализа основных тенденций и событий на рынке коллективных инвестиций;

определения закрытых паевых инвестиционных фондов как источника финансовых ресурсов институтов коллективных инвестиций;

анализа динамики ключевых (количественных) показателей рынка ЗПИФН;

оценки воздействия факторов на доходность ЗПИФН;

исследования проблем и перспектив развития рынка коллективных инвестиций в России;

прогнозирования доходности и определения основных направлений дальнейшего развития ЗПИФН.

Методологическая основа исследования. Для достижения поставленной цели и задач исследования использована совокупность научных методов:

методы научного обобщения, сравнения, системного анализа;

методы абстракции, индукции и дедукции, анализа и синтеза;

экономико-математические методы.

Информационную базу исследования составили статистические и другие информационные источники, материалы, характеризующие:

нормативно-правовую базу деятельности ЗПИФН;

основные тенденции и события на рынке коллективных инвестиций;

динамику ключевых показателей рынка ЗПИФН;

инновации на рынке коллективных инвестиций.

Научная новизна исследования состоит в том, что в работе

уточнено понятие «коллективные инвестиции» и выделены сущностные признаки институтов коллективного инвестирования;

получила дальнейшее развитие оценка воздействия факторов на доходность ЗПИФН;

выполнена оценка эффективности функционирования ПИФов в России;

выполнен прогноз доходности и определены основные направления развития закрытых ПИФов на основе факторного и сценарного анализа;

для достижения стратегических целей развития паевых инвестиционных фондов в России разработаны рекомендации с учетом действующего законодательства

Практическая значимость исследования. Основные положения и выводы диссертационного исследования могут быть использованы при прогнозировании показателей и определения негативных факторов, снижающих доходность ЗПИФН. Предложенные рекомендации могут быть использованы в работе управляющих компаний, с целью повышения эффективности функционирования ПИФ, привлечения инвестиций посредством увеличения уровня их доходности.

Публикации. По теме магистерской диссертации автором опубликована 1 статья.

Согласно цели, задачам и логике исследования диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы.

Главы основной части диссертации содержат анализ теоретических и практических аспектов изучаемой проблемы:

В первой главе представлен теоретический материал: исследуются подходы к определению понятия коллективные инвестиции, проводится исследование нормативно-правовой базы данного явления.

Во второй части работы выполнен анализ количественных и качественных характеристик институтов коллективного инвестирования, изучены параметры рынка ЗПИФН, исследованы вопросы действующей практики инвестирования в ЗПИФН.

В третьей главе выполнен анализ основных проблем и инноваций на российском рынке коллективных инвестиций, выполнено прогнозирование доходности на основе результатов факторного анализа и определены основные направления дальнейшего развития ЗПИФН.


Институциональная структура рынка коллективных инвестиций и место в ней ЗПИФ недвижимости

Понятие, признаки и формы коллективного инвестирования

Для определения понятия «коллективные инвестиции» необходимо рассмотреть историю его возникновения и формирования на протяжении времени. Потому как именно в рассмотрении истории наиболее полно и глубоко раскрывается сущность рассматриваемого явления.

История коллективных инвестиций началась более двухсот лет назад, когда в 1774 году голландским предпринимателем Адриан ван Кетвичем были собраны заявки от инвесторов с целью формирования траста Eendragt Maakt, деятельность которого была направлена на предоставление возможности диверсификации инвестиций для инвесторов с ограниченными средствами. 

Спустя почти сто лет в Лондоне был создан Foreign and Colonial Government Trust, который лег в основу современной модели инвестиционных фондов. Основная цель данного фонда формулировалась следующим образом: «дать инвестору среднего достатка такие же преимущества, какие имеют крупные капиталисты». Таким образом, общей идеей фондов являлось объединение средств мелких инвесторов с целью получения дополнительных выгод.

Понятие коллективного инвестирования целесообразно соотнести с близким к нему понятием «институциональные инвесторы», которое связано с классификацией инвесторов, как с источником поступления финансовых ресурсов. При этом, в качестве групп инвесторов выделяют население, корпоративных инвесторов, институциональных инвесторов.

На современном этапе наблюдается значительное увеличение роли институциональных инвесторов, как объектов финансового могущества. При этом следует отметить отсутствие четкого определения данного понятия и существование нескольких трактовок его значения. «В наиболее широком смысле институциональные инвесторы – это финансовые посредники любого типа. Подобное определение отделяет их от индивидуальных инвесторов, владеющих портфелями, все доходы от которых принадлежат непосредственно им самим».

Однако, такое определение, характеризуя главный признак институциональных инвесторов, не достаточно глубоко отражает исследуемое понятие. На наш взгляд, рассмотрение понятие «институционального инвестора» в более узком смысле более адекватно отражает существующую практику сегодня и является более актуальным. Как правило, под понятием «институциональный инвестор» подразумевают пенсионные фонды, взаимные фонды, страховые компании и инвестиции, осуществляемые отделами доверительных операций банков.

К основным функциям институциональных инвесторов относятся:

обеспечение эффективного распределения финансовых ресурсов;

аккумулирование сбережений;

реализация мер по снижению информационных издержек;

снижение издержек контроля за инвестициями;

диверсификация рисков.

Анализ показывает, что в отечественной науке на современном этапе также не сформировалось единого мнения относительно формулировки понятия «институциональный инвестор», а также того, какие организации следует к нему относить.

В исследовании В. И. Колесникова указано, что «институциональные инвесторы – это различные финансово-кредитные институты, совершающие операции с ценными бумагами (коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды)» [59]. Кроме того, автор выделяет в качестве основного критерия объединение многими из этих институтов средств различных инвесторов, а также поиск возможности их вложения в доходные ценные бумаги.

Т. К. Блохина считает, что «когда индивидуальные инвесторы объединяют свои финансовые средства для квалифицированного управления ими с целью получения дохода на вложенные средства, такое объединение индивидуальных вкладчиков называется институциональным инвестором» [57].

И. Е. Ноздрева определяет в качестве институциональных инвесторов небанковских финансовых посредников, инвестирующих накопленные в процессе основной деятельности денежные средства юридических и физических лиц в акции, облигации и др. инструменты фондового рынка с целью получения дохода» [54].

Б. Б. Рубцов под институциональными инвесторами понимает страховые компании, пенсионные фонды и институты коллективного инвестирования [66].

Анализ показывает, что в основной части исследований авторы формулировка понятия ограничивается перечислением финансовых посредников, которых следует относить к институциональным инвесторам.

Организацией экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) определяется термин «институциональные инвесторы», как соотносимый со страховыми компаниями, пенсионными фондами, инвестиционными компаниями, которые агрегируют сбережения в фонды с целью инвестирования их на рынке.

Банк международных расчетов под институциональными инвесторами понимает схемы коллективного инвестирования, страховые компании и пенсионные фонды.

Таким образом, в последнем определении появляется близкий термин – схемы коллективного инвестирования. В связи с этим следует отметить, что в американской практике наибольшее распространение получил термин «институциональный инвестор», а в европейской - «схемы коллективных инвестиций».

При этом и к понятию «схемы коллективного инвестирования» также наблюдаются различные подходы к трактовке. 

Международная организация комиссий по ценным бумагам отмечает, что «термин «инвестиционный фонд» или «схема коллективных инвестиций» включает в себя открытые инвестиционные фонды, такие как взаимные и UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities – это открытые инвестиционные фонды, создаваемые в соответствии со стандартом качества Европейского Союза). Сюда также относятся закрытые фонды, чьи акции или паи торгуются на рынке ценных бумаг, паевые фонды и фонды контрактных моделей».

Аналитики ОЭСР подчеркивают в своих работах, что институты коллективных инвестиций по сути своей являются объединением активов, в таких объединениях инвестору дается право на долю результатов конкретного портфеля.

По определению Банка международных расчетов к таким учреждениям относятся взаимные фонды, хедж-фонды и частные инвестиционные партнерства, причем в понятие «взаимный фонд» в данном случае включаются как фонды открытого типа, так и фонды закрытого типа.

В разных странах терминология сильно различается. Однако, в общем знаменателе, как правило, под синонимами СКИ подразумевают взаимные фонды, инвестиционные фонды, управляемые фонды, или просто фонды.

Организационную структуру СКИ можно представить следующими элементами:

	управляющий фонд или инвестиционный менеджер, принимающие инвестиционные решения.

	администратор фонда, за которым закреплена ответственность за инвентаризацию, торговлю, оценку и ценообразование.

	совет директоров или попечителей, деятельность которых направлена на защиту активов и обеспечение соблюдения нормативно-правового регламента;

	акционеры или держатели паев, имеющие права на активы и связанные с ними доходы.

	маркетинговая компания, которая занимается продвижением и продажей акций/паев фонда.

Многие СКИ разделяют фонд на несколько классов акций или паев. При этом базовые активы каждого класса объединяются для целей инвестиционного менеджмента, но эти классы, как правило, отличаются по комиссиям и прочим расходам, которые оплачиваются из имущества фонда. Эти различия должны отражать различные типы расходов, связанные с обслуживанием инвесторов.

Общедоступные схемы доступны для большинства инвесторов. При этом допускаются возможность существования некоторых ограничений на возраст и размер инвестиций.

Схемы с ограниченной доступностью – ограничены законодательно и/или правилами для опытных инвесторов и часто имеют высокие требования к минимальным инвестициям.

Схемы с закрытым доступом могут быть ограничены самыми разнообразными требованиями: например, доступны только для создателя фонда и членов его семьи. Они не являются публично котируемыми и, как правило, создаются в целях налоговой оптимизации и операций с недвижимостью.

В некоторых случаях объединение регулярных вложений многих индивидуальных инвесторов, например, пенсионный план, может дать доступ частным инвесторам к покупке "институциональной" акции (и выиграть за счет их типично более низкого уровня расходов).

Акции/паи одного класса, могут быть проданы через брокера или финансового консультанта с начальной комиссией и могут быть названы розничными акциями. Другой класс может продаваться без комиссии (нагрузки) напрямую и называется прямыми акциями. Третий класс может иметь высокий порог входа и быть доступен только для финансовых институтов, и называется институциональными акциями.

Для покрытия расходов посредников по обслуживанию и распространению, при покупке паев или акций может назначаться комиссия. Величина такой комиссии, как правило, определяется в виде процента от инвестиций. В иных случаях, комиссия не взимается при покупке, но взимается при выходе из фонда. Однако, в последние годы заметна тенденция в СКИ по отказу от взимания такого рода комиссий.

Кроме вышеназванной комиссии в СКИ, как правило, назначается ежегодная плата за управление, с целью покрытия затрат на администрирование и оплату услуг инвестиционного менеджера. Величина такой платы определяется либо в форме фиксированной ставки, которая основана на стоимости активов, либо связана с производительностью.

Подводя итоги, можно сделать следующие выводы. 

Коллективное инвестирование целесообразно характеризовать как процесс аккумулирования денежных средств частных и институциональных инвесторов профессиональными посредниками на финансовом рынке и трансформации их в инвестиции для обеспечения инновационных преобразований в экономике. 

Участники коллективного инвестирования, одновременно являются и профессиональными посредниками и субъектами экономических отношений в процессе управления денежными средствами и активами, осуществляя взаимодействие с другими инфраструктурными элементами системы инвестирования.

В общем случае единственной целью инвестиционных фондов является коллективное инвестирование в переводные ценные бумаги и/или прочие ликвидные финансовые активы, из средств, привлеченных от населения.



Виды коллективных инвестиций на российском рынке ценных бумаг

Исследование особенностей финансов коллективного инвестирования целесообразно проводить в разрезе однородных групп организаций коллективного инвестирования. В связи с этим следует отметить, что фонды коллективных инвестиций могут быть образованы как:

паевые трасты;

	инвестиционные компании с фиксированным капиталом,

	инвестиционные компании с переменным капиталом,

	общие договорные фонды.

Положения Федерального закона «Об инвестиционных фондах» в России содержат классификацию инвестиционных фондов по типам (открытые, закрытые, биржевые, интервальные) и категориям. 

Ключевая характеристика открытого фонда определяет его основное преимущество в глазах инвесторов - возможность продать и купить акции (паи) в любой рабочий день. В то же время она предъявляет высокие требования к ликвидности активов фонда. Заметим, что ликвидные активы (денежные средства на счетах и во вкладах в коммерческих банках, государственные ценные бумаги и др.), как правило, характеризуются низким риском и, соответственно, низкой доходностью. 

Закрытый фонд уже по своему определению имеет ограниченную ликвидность. Те сделки, которые совершаются между инвесторами данного фонда, на состав и структуру инвестиционного портфеля закрытого паевого инвестиционного фонда никак не влияют. Акции (паи) закрытого фонда торгуются на фондовой бирже, их цена устанавливается в результате сделок.

Акции (паи) обычным порядком переходят от владельца к владельцу. Закрытые фонды служат подходящим инструментом для инвестирования в неликвидные, очень рискованные активы на длительный срок. Таким образом, закрытые инвестиционные фонды являются и потенциально более доходными по сравнению с открытыми.

Интервальный коллективный инвестиционный фонд обладает свойствами и открытого и закрытого фондов. С одной стороны, управляющие компании таких фондов имеют право на самостоятельную продажу и выкуп акций (паев) без получения специального разрешения на проведение этих операций от всех его инвесторов, а с другой стороны, в правилах доверительного управления должны быть четко определены продолжительность интервала и их периодичность, в течение которых фонды могут осуществлять покупку и продажу акций (инвестиционных паев). 

Так, Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» установлено, что управляющая компания интервального ПИФ обязана выкупать и продавать инвестиционные паи не реже одного раза в год. Таким образом, интервальные фонды по доходности, риску и ликвидности также занимают промежуточное место между открытыми и закрытыми фондами.

Следует отметить, что акционерный инвестиционный фонд по своему операционному содержанию представляет собой закрытый фонд и имеет те же характерные черты закрытого фонда - высокую доходность и высокий риск, но достаточно низкую ликвидность.

Как уже было отмечено выше, законодательно установлены ограничения на структуру и состав активов фондов в зависимости от их типов и категорий. Так, например, в состав активов паевого инвестиционного фонда любого типа и активов акционерного инвестиционного фонда включаются:

государственные ценные бумаги Российской Федерации;

государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, входящие в котировальный список фондовых бирж;

муниципальные ценные бумаги, если они включены в котировальный список фондовых бирж;

денежные средства в рублях и в иностранных валютах;

акции и облигации открытых акционерных обществ Российской Федерации;

ценные бумаги иностранных государств и ценные бумаги международных финансовых организаций, если они включены в специальный список, который утверждает федеральный орган исполнительной власти на рынке ценных бумаг;

акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций (в том случае, если они прошли процедуру листинга на фондовых биржах, находящихся на территории государств, с государственными органами которых, осуществляющими контроль на фондовом рынке, федеральным органом исполнительной власти по фондовому рынку заключены в установленном порядке соглашения о взаимодействии и обмене информацией);

другие ценные бумаги, предусмотренные нормативно-правовыми документами отечественного финансового регулятора на рынке ценных бумаг.

В связи с тем, что ограничена ликвидность таких фондов, как акционерный инвестиционный фонд и закрытый паевой инвестиционный фонд, они могут иметь в составе своих активов недвижимое имущество, а также имущественные права на недвижимое имущество. Данные активы характеризуются низкой ликвидностью. Операции с ними требуют крупного капитала и являются высокорискованными, но и высокодоходными.

Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» (ст. 40) разрешает совершать любого типа сделки с опционами, а также форвардами и фьючерсами исключительно для целей уменьшения риска возможного снижения стоимости активов этих фондов за счет имущества, которое принадлежит акционерному инвестиционному фонду и находится в паевом инвестиционном фонде.

Максимальный размер обязательств по форвардным, фьючерсным контрактам и опционам законодательно определен в сумме не более 10 % от стоимости активов данных фондов. Поскольку это положение распространяется на все виды и типы инвестиционных фондов, оно будет в одинаковой степени воздействовать на риск любого фонда. В данной связи влиянием этого фактора на общую оценку риска и доходности инвестиционной деятельности различных коллективных инвесторов можно пренебречь.

Таким образом, Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» внес лишь одно различие в состав активов фондов (акционерного инвестиционного и паевого инвестиционного), разрешив закрытому паевому инвестиционному фонду и акционерному инвестиционному фонду иметь низколиквидные активы, закрепив тем самым за акционерным инвестиционным фондом и закрытым паевым инвестиционным фондом более высокое значение риска, доходности и ликвидности.

Активное развитие паевых инвестиционных фондов обусловлено значимостью выполняемых ими социально-экономических функций на финансовом рынке, как для населения, получающего возможность при минимальных инвестиционных вложениях размещать и приумножать свои сбережения на финансовом рынке через профессиональных посредников, обеспечивающих диверсификацию инвестиционных рисков, профессиональное управление средствами, так и для государства, привлекающего на финансовый рынок значительные денежные ресурсы частных инвесторов.

Паевой инвестиционный фонд характеризуется следующими особенностями: паевой фонд, не являясь юридическим лицом, представляет собой комплекс имущества, переданного в доверительное управление, без перехода права собственности, с целью получения прибыли. Также необходимо отметить, что проценты и дивиденды по паям не начисляются.

Из указанных особенностей правового статуса паевого инвестиционного фонда следуют три очень важных вывода:

имущество фонда и его прирост, полученный в результате доверительного управления, согласно действующему налоговому законодательству РФ, не являются объектами налогообложения (в отличие от прибыли, полученной в результате деятельности акционерных инвестиционных фондов);

прирост имущества, составляющего фонд, и само имущество, находящееся в фонде, согласно действующему законодательству, не являются объектами налогообложения (за исключением имущества закрытых паевых инвестиционных фондов);

инвесторы фонда получают доход или убыток при продаже инвестиционных паев управляющей компании в виде разницы между выкупной стоимостью инвестиционных паев и величиной затрат на их приобретение в процессе размещения этих паев.

В Федеральном законе "Об инвестиционных фондах" (п. 6 ст. 11) выделяется четыре типа паевых инвестиционных фондов: открытые, интервальные, закрытые и биржевые. Основное их различие состоит в возможности приобретения и погашения паев инвесторами. В открытом паевом инвестиционном фонде инвесторы могут приобретать, погашать или обменивать паи в любой рабочий день, стоимость пая также рассчитывается ежедневно. В интервальных паевых инвестиционных фондах инвесторы могут приобрести, продать и обменять паи в четко определенные промежутки времени (интервалы), как правило, четыре раза в год, один раз в квартал. Должно быть не менее одного интервала в год, каждый интервал длится две недели. Стоимость паев в интервальных фондах рассчитывается в конце каждого месяца и в конце каждого интервала. Фонды, которые создаются под определенный проект и на определенный срок и в течение этого срока в которых управляющая компания не выкупает паи, называются закрытыми. Обращение паев закрытых фондов, их покупка или продажа осуществляется на вторичном рынке, биржевом или внебиржевом. Биржевые ПИФы появились на отечественном рынке недавно в связи с изменениями законодательства об инвестиционных фондах, вступившими в силу с 1.01.2013 г. Инвестиционные паи таких фондов имеют непосредственное отношение к бирже и биржевым индексам, они должны пройти процедуру листинга, их обращение среди инвесторов осуществляется на биржевых торгах.

Кроме отмеченной классификации фонды делятся по объектам инвестирования на следующие категории: 

фонд денежного рынка; 

фонд облигаций; фонд акций; 

фонд смешанных инвестиций; 

фонд прямых инвестиций; 

фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций; 

фонд фондов; 

рентный фонд; 

фонд недвижимости; 

ипотечный фонд; 

индексный фонд (с указанием индекса); 

кредитный фонд; 

фонд товарного рынка;

хедж-фонд; 

фонд художественных ценностей; 

фонд долгосрочных прямых инвестиций (рисунок 1).

Классификация паевых фондов обусловлена различием в объектах инвестирования и инвестиционных стратегиях, обеспечивающих разную доходность и величину рисков.

Фонд облигаций - это фонд, размещающий средства инвесторов преимущественно в облигации. Наиболее частым инструментом инвестирования выступают облигации федерального займа, облигации субъектов Российской Федерации, облигации внешнего государственного валютного займа и корпоративные облигации. Такие фонды считаются консервативными с характерной для них гарантированной низкой доходностью, поскольку цены облигаций менее волатильны и более устойчивы, чем цены акций. Паевые фонды облигаций рассматривают как альтернативу банковскому депозиту, поскольку они по праву считаются одним их самых надежных инструментов инвестирования.

Для оценки эффективности управления фондом облигаций используется сравнение темпов роста стоимости пая с темпами роста инфляции. Если рост стоимости пая превышает уровень инфляции, то работу фонда можно считать эффективной. Паевые фонды облигаций больше всего подходят для инвесторов, не склонных к риску, и поэтому за этими паевыми фондами закрепилось еще и другое название: «консервативные паевые инвестиционные фонды». Наличие фонда облигаций среди прочих паевых инвестиционных фондов позволит управляющей компании вовремя перевести в этот фонд денежные средства в связи с неблагоприятными условиями на финансовых рынках и при падении стоимости ценных бумаг. Еще одним плюсом в сравнении паевого фонда облигаций с банковским депозитом является то, что свой пай из фонда инвестор может забрать в любое время, не потеряв при этом полученного дохода, а при досрочном снятии средств с банковского депозита потерял бы часть дохода. Этот плюс инвестирования можно отнести и ко всем остальным видам паевых инвестиционных фондов открытого типа.



Рисунок 1 - Классификация паевых инвестиционных фондов по объектам инвестирования



Фонды акций являются противоположностью фондов облигаций. Управляющая компания вкладывает средства инвесторов в довольно рискованные ценные бумаги, как правило, в акции компаний. Доходность и риски у таких фондов одни из самых высоких. Стоимость пая паевого инвестиционного фонда увеличивается в зависимости от результатов работы управляющей компании на фондовом рынке и от биржевых торгов. Изменение цен на активы, в которые фонд разместил средства пайщиков, напрямую влияет на изменение стоимости пая. Паевой инвестиционный фонд акций характеризуется возможностью получения как максимально возможного дохода, так и максимального убытка.

Фонды смешанных инвестиций - это нечто среднее между фондами акций и фондами облигаций. Средства фондов смешанных инвестиций размещаются как в акции, так и в облигации, что лучше всего подходит для соблюдения баланса риска и доходности. Доходность у данного вида фондов выше, чем у фондов облигаций, а риск при этом гораздо меньше, чем у фондов акций. Такие фонды, как правило, используются инвесторами в качестве первого опыта инвестирования на фондовом рынке или в период нестабильного состояния рынка.

Эффективность вложений в фонды смешанных инвестиций определяется сравнением роста стоимости пая с индексами фондового рынка и с темпами инфляции.

Фонды денежного рынка - это один из инструментов с наиболее низким уровнем риска. Такие фонды удобны инвесторам, предпочитающим консервативные инвестиции на короткий срок, имея перед собой задачу сбережения денежных средства пайщиков от инфляции. Эта категория фондов рассчитана на инвестора, который, владея некоторой суммой свободных денежных средств, инвестировать их на долгосрочной перспективе не имеет возможности. Из финансовых инструментов в данном случае больше всего подходит банковский вклад вида «до востребования». При досрочном снятии размещенных денежных средств в банке клиент не получает начисленных процентов, а иногда даже вынужден заплатить штраф. Используя паевой инвестиционный фонд для своих финансовых вложений, клиент может забрать свои сбережения в любой момент и при этом не теряет начисленных процентов. Таким образом, фонд денежного рынка объединяет в себе преимущества срочного банковского вклада и вклада до востребован.......................